【东兴纺服】安踏体育（2020.HK）：多品牌运动龙头奋发向前，新品牌释放业绩

原标题：【东兴纺服】安踏体育（2020.HK）：多品牌运动龙头奋发向前，新品牌释放业绩 来源：东兴纺服

报告正文

事件：公司公布2021年上半年业绩。上半年收入228.12亿元人民币，同比增长55.5%。净利润41.32亿元，同比增长132.1%。股东应占利润：包括分占合营公司亏损影响38.40亿元，同比增长131.6%；不包括分占合营公司亏损影响41.86亿元，同比增长76%。利润端增速高出业绩预告。

安踏品牌DTC战略助力抢夺运动市场，短期拉低经营利润率。上半年安踏品牌收入105.78亿元，同比增56.1%，收入占比46.4%。DTC占比大幅提升和销售折扣的改善，使得安踏牌毛利率大幅提升11.2pct。由于直营占比提升带来渠道费用增加、奥运年费用投放加大，安踏牌的经营利润率下降4.3个百分点至23.1%。安踏品牌DTC的转变，有助于公司更好的感知和把握运动市场的需求，带来收入的加速增长。盈利能力方面，公司仍在业务转型期，直营店尚未达到较好盈利水平，未来有望恢复至健康的经营利润率。

高端品牌FILA持续发力，其他品牌高增速下释放业绩，成为盈利新动力。FILA上半年收入达到108.27亿，实现51.4%的高增速。店效提升和折扣改善下经营利润率提升至29%（+1.8pct）的新高水平。高端运动休闲景气下FILA的门店及店效仍有拓展空间。以Descente为主的其他品牌上半年收入17.04亿元，增速达90.1%，高增长的同时盈利能力大幅提升（opm达21%, +18.4pct），贡献了2.95亿元的经营利润。Descente所在高端专业运动赛道蓬勃发展中，品牌基础好，预计很快流水就能达到50亿水平。

Amer几大品牌国内业务迅速，整体盈利能力持续改善。Amer上半年收入达到超10欧元新高，影响安踏层面利润为-3.46亿元，亏损大幅收窄。下半年乐观情况下，全年有望实现盈利。Amer目前在国内发展迅速，但收入占比仍只有高个位数，广阔的市场需求和良好的品牌基因将使得Amer大有可为。

公司盈利能力整体呈提升趋势，运动市场广阔未来增长潜力巨大。综合来看，由于FILA和以Decente为主的其他品牌的增长和提质带来了公司经营利润的提升，Amer的改善进一步优化了净利率水平，公司多品牌战略的成功性得以持续验证。望未来，公司目前的战略有助于公司抢占运动行业各个细分领域的份额，同时商业模式的改变和公司运营效率的提升，使得公司的盈利能力有望恢复并稳定在较高水平。

盈利预测与投资评级：公司上半年业绩表现良好，主品牌改革稳步推进，上调未来盈利预测。预计公司2021-2023年净利润分别为79.02、101.44、124.49亿元人民币，增速分别为53.07%、28.38%、22.73%，目前股价对应PE分别为47.70、37.16、30.28倍，维持“强烈推荐”评级。

【东兴轻工&纺服研究团队】

首席分析师：刘田田，证书编号：S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn

分析师：常子杰，证书编号：S1480521080005，010-66554067，changzj@dxzq.net.cn

研究助理：沈逸伦，证书编号：S1480121050014，010-66554045，shenyl@dxzq.net.cn

本文节选自东兴证券研究所已于2021年8月25日发布的《安踏体育（2020.HK）：多品牌运动龙头奋发向前，新品牌释放业绩》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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评级体系：

公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。