中金策略：业绩期开启 成长为主、兼顾周期

原标题：中金 | A股：关注政策与中报业绩

来源：中金策略

近期经济数据显示增长可能继续走弱，市场在上周五出现了幅度较大的回调，一方面由于部分代表性指数已经接近前期的高点附近；另一方面，全球疫情“先进先出”的背景下，海外特别是发达市场的政策环境下半年将步入“政策退出”期，对外部流动性也带来一定扰动；临近中报期，在上半年上游原材料价格大幅上行的背景下，市场对于中下游行业的中报业绩高度关注；尽管市场已经消化一定预期，但对于下半年通胀的隐忧仍然存在。综合来看，市场即将进入中报业绩期，业绩成为短期阶段性焦点。配置策略：成长为主，兼顾周期；轻指数，重结构。

市场回顾：指数有所回调，成长板块仍有相对表现

部分指数近期接近甚至超过前期高点，国内增长预期继续回落，进入7月投资者开始逐步关注当前估值和中报业绩匹配情况，风险偏好有所调整，上证指数单周下跌2.5%。两市日均成交额仍保持在9000~10000亿元左右较为活跃的区间，北向资金再度表现为净流出。风格方面，沪深300周度跌幅3.0%，创业板指微跌0.4%相对好于大盘。行业来看，半导体、电力设备及新能源、纺织服装等领涨市场；偏周期的有色金属、交运、建筑等显现韧性；煤炭、军工、非银金融表现不佳。

市场展望：政策微调；业绩期开启，关注中报业绩有望超预期个股

近期经济数据显示增长可能继续走弱，市场在上周五出现了幅度较大的回调，一方面由于部分代表性指数已经接近前期的高点附近；另一方面，全球疫情“先进先出”的背景下，海外特别是发达市场的政策环境下半年将步入“政策退出”期，对外部流动性也带来一定扰动；临近中报期，在上半年上游原材料价格大幅上行的背景下，市场对于中下游行业的中报业绩高度关注；尽管市场已经消化一定预期，但对于下半年通胀的隐忧仍然存在。综合来看，市场即将进入中报业绩期，业绩成为短期阶段性焦点。我们判断市场指数整体可能较为平淡，重点关注局部机会，市场风格可能呈现“成长为主，兼顾周期”的特征。有几方面进展值得关注：

1）六月份及二季度经济数据逐步披露，经济增速继续下行：中国6月制造业PMI环比下降，且其中生产侧的下滑幅度尤其大，可能表明中国增长整体趋弱，接下来一到两周六月份及二季度的宏观经济数据将陆续披露。

2）政策逐步微调：在总需求并不强劲，同时要稳杠杆、稳房价、调整收入结构，且消费需求偏弱的背景下，政策稳增长面临较多约束。我们注意到，国办发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》、发改委发布做好REITs试点工作的通知，整体上这些政策文件都在指向稳增长、调结构的方向，有利于稳定中长期增长、调整收入结构。

3）利润结构分化，关注中报业绩披露。2021年1—5月份全国规模以上工业企业利润同比增长83.4%，两年平均增长21.7%，增速放缓，主要是来自于“价”的拉动而非“量”的拉动。这一利润可能在产业中的分配并不平均，上游利润增长的同时中游可能受到挤压。上市企业来看，当前披露了2021年2季度业绩预告的公司向好比例进一步上升至68%，尽管小幅低于一季度76%的向好比例但仍然处于历史高位。我们同期发布了主题报告《中报预览：哪些企业有望业绩超预期？》，当前时点可重点关注中报业绩。

4）国内猪粮比价已进入过度下跌一级预警区间，关注后续物价变化。发改委价格监测中心数据显示，6月第4周全国生猪价格环比跌幅下跌11.04%，中央和地方将启动猪肉储备收储工作，这可能预示着猪肉价格已经出现了见底迹象。

行业建议：成长为主，兼顾周期

综合估值及景气度综合判断可关注如下方向：

1）高景气度、中国已具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等；

2）泛消费行业：在日常用品、轻工家居、酒店旅游、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械等领域自下而上择股；

3）逐步降低周期配置但关注部分结构有利或具备结构性成长特征的周期：部分有色金属如锂等，化工以及受益于财富及资管大发展趋势的金融龙头。

近期关注：1）中国增长、通胀、海外疫情及政策演绎；2）中美关系等方面的进展。