【民生研究】周观点汇总：当前市场的短期风险在于高低切换，中报行情还未走完

原标题：【民生研究】周观点汇总：当前市场的短期风险在于高低切换，中报行情还未走完 来源：MS研究

重要提示

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民生宏观策略周观点

宏观 | 顾洋恺 15710036718

策略 | 钱   力 18862236563

宏观观点

育龄妇女人数下降是近几年新出生人口下降根本原因。近几年中国新生人口明显下降与人口结构有关，中国存在人口结构代际不平衡的问题，育龄人口数量尤其是育龄妇女较少，未来10年我国新出生人口将不可避免地下滑。

教育水平提升与观念转变是生育率低走的根本原因。生育的年龄结构是研究人口结构的另一维度。25-29岁妇女是我国当前生育主体。30-39岁的妇女生育数据可以说明近几十年来我国晚婚晚育日趋流行的现状，以及二孩政策对30-39岁的妇女的提振作用，总生育率小幅回落的根本原因是20-24岁的妇女生育率大幅下降。生育质量存在显著提升趋势。

结婚率下降拖累生育率。20-24岁的女性结婚率逐年走低，近10年来25-29岁的女性结婚率呈降低趋势，30岁以上的人结婚率在上升，总体来看，近十年来我国结婚率的下降趋势，10个女性可能仅有7个最终会结婚，对生育率产生一定拖累，假如未来结婚率进一步下降的话，生育率可能会跟随一起下降。此外，老龄化对结婚率也有一定影响。

放开三胎政策能小幅提升新出生人口。生育率下降的两大原因——人口结构和生育意愿存在不可逆性。三胎政策可使得总生育率上升，但预测存在一定向好预期倾向。三孩政策可使2022年我国新出生人口提升100多万，之后逐渐回落，平均每年能新刺激生育80万人口。

策略观点

以全年节奏来看，年中到三季度可能是指数层面的高点。今年的六月中报行情不同于去年，也不同于今年年初年报估值切换，我们判断今年的盈利节奏大概率是是前高后低，宏观数据也在验证经济已处顶部区域。EPS的具体节奏决定从中报开始市场将陆续切向看年度盈利到底该有多乐观，后续两年盈利的复合增速则决定了后面估值中枢的合理位置，因此站在当前时点重中之重是要先判断A股整体所处的周期位置。结合流动性、盈利、美联储taper节奏，我们的判断是年中到三季度可能是指数层面的高点。

当前市场的短期风险在于高低切换，中报行情还未走完。A股存在一定季节性规律，6月和7月间由于存在中报切换以及年中机构排名的影响，7月份领涨板块和6月份往往相关性不大，6月下旬至7月初要谨防高低切换风险，对于估值过高的标的要适度兑现盈利。

月度来看，中报行情还未走完，但对上行的空间不可过分乐观。今年盈利前高后低的特征意味着对全年的预期很难比年初时候更乐观，因此在个股空间上可以以二月初行情为锚进行参考，除非基本面相比一季度发生了显著变化。

风格上，我们通过构建机构上中下游行业配置指数，发现和PPI同比高度一致，即使机构在行业配置上略有偏离也会很快向PPI的周期节奏靠拢。从一致预期和大宗商品价格判断，PPI后续最乐观的情况也只是高位震荡，因此后续风格上建议逐步弱化周期，向科技消费增加仓位。同时根据消费和科技核心个股21年预测eps来看，科技的盈利上调趋势明显强于消费，我们判断，在博弈中报超预期结束前，科技仍将是主导风格，但消费中长期值得开始布局。

配置建议

综合最新的景气度和估值空间，后续方向上建议关注：

1、消费板块：乳制品，次高端白酒

2、科技板块：半导体，锂电，光伏，通信，逢低配置港股互联网龙头

3、周期板块：地产链条内的家居、建材、物业，自下而上部分中报业绩预期上行的龙头个股（比如航运等）

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。

行业周观点汇总

有色 | 方驭涛 15021817583

继续看好锂铜铝，铜箔涨价明显

基本金属：上周国内基本金属涨跌互现，铝、锌、铅、锡分别上涨0.29%、0.52%、0.87%、0.82%，阴极铜、镍下跌0.97%、2.64%。铜：因铜杆企业检修，SMM主要铜杆企业开工率约为63.3%，较上周减少10.14pct，行业进入淡季，短期铜价震荡。铝：碳中和或对供给长期扰动，本周线缆企业开工率环比回升，本周电解铝库存增长0.2万吨至87.6万吨，淡季去库放缓，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。

贵金属：上周贵金属涨跌互现。COMEX黄金上涨0.56%，伦敦金下跌0.03%，SHFE黄金上涨0.11%。COMEX白银上涨1.95%，伦敦银上涨0.15%，SHFE白银下跌0.09%，伦敦铂下跌1.36%，伦敦钯上涨5.77%。6月非农大增，金价前期表现已经反映部分预期，后续市场仍将交易QE缩减预期，但通胀依然支撑金价，短期金价或已触底。依然看好下半年美国通胀继续上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。

小金属：钴上涨1.11%，钴盐上涨，三元前驱体上涨4.81%；氢氧化锂上涨1.08%，稀土多数上涨。锂：Altura2021Q4复产不改锂精矿供应偏紧局面，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份，以及部分锂盐湖标的。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。

食品饮料 | 于杰  18611233880

近期重点关注次高端白酒、调味品及休闲食品

白酒：前期对权重股见底的判断基本兑现，同时预计板块结构性繁荣局面仍将持续，Q2次高端品种仍将保持较好弹性。得益于节前国内疫情管控得当及飞天批价持续上移带来的价盘向好，春节白酒行业在高端、次高端的渠道备货及动销情况都表现良好，也是去年12月至春节前白酒板块表现亮眼的基本面支撑。投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘组合。

调味品：B端需求底部复苏推动行业需求逐步改善，2021年行业竞争有望走出前紧后松态势，叠加库存小周期改善，下半年行业将大概率迎来同比口径下的环比改善。短期看，我们认为行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，今年下半年开始有望逐步实现边际改善。展望2021年全年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端需求同比、环比持续修复，行业整体需求将持续向正常化迈进。重点关注低基数及改革推动2021-2022年收入端有望体现提速通道的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+天味食品+千禾味业。

休闲食品：板块估值在食品饮料板块中性价比提升明显，预计下半年板块核心公司基本面均有向好改善可能。推荐排序：盐津铺子+洽洽食品+甘源食品。

乳制品：行业竞争态势趋势性缓和确定性持续走高，板块估值安全边际凸显。展望2021年，我们认为在疫情相对得控假设下，原奶成本上涨将相较2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业。

啤酒：1-5月规上企业产量增长18.9%，销量增速环比进一步走低。2021年1-5月，中国规模以上啤酒企业累计产量1498.46万千升，增长+18.9%，环比增速进一步降速，主要在于5月规上企业产量357.6万千升，同比-12.5%。推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，并关注H股华润啤酒、百威亚太。

计算机 | 强超廷  13818809102

看好高景气细分，领军企业有望实现高增

静待5G应用爆发，同时推荐布局主线行情。流动性合理充裕叠加风险偏好回暖预期强，板块企稳反弹趋势已现，行业内景气度较高细分及先前估值较低的重点标的已经开始出现反弹。展望春季行情，20年计算机行业受疫情影响，预算削减开工进度不及预期等利空导致整体业绩一般，低基数逻辑下期待一季度春季躁动行情。1）看好2021年5G应用端爆发，寻找5G核心应用：包括智能驾驶、超高清视频、工业软件；2）推荐布局主线行情，主抓优质“赛道”核心资产：云计算、网络安全、金融IT。

建议关注：

工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件

云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件

车联网：中科创达、千方科技

网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技

医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海

金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技

人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技

超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技

投资建议:

看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。

田铭，分析师S0100516010001

免责声明

详见《20210705民生证券研究周观点》20210704